Анастасия Башкатова
Фото Reuters
Среднегодовой курс рубля к доллару пока на 12% выше того уровня, исходя из которого был сверстан на 2025 год бюджет. Веский повод – особенно для экспортеров – заявить о переукреплении рубля. Еще более яркое описание валютной ситуации привел Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП): он сообщил об эффекте «спирали Кудрина», когда укрепление рубля вынуждает экспортеров продавать все больше иностранной валюты для осуществления рублевых расходов, и это приводит к новому витку укрепления. Но, по экспертным прогнозам, в ближайшее время рубль из «спирали» все-таки выведут – или внешние обстоятельства, или финансовые власти.
В настоящее время курс рубля переукреплен относительно его «фундаментального уровня», формирующегося пропорциями внешней торговли. К такому выводу пришел в своем новом обзоре под названием «Стабильность платежного баланса и курс рубля» ЦМАКП.
Предпосылкой для переукрепления стал низкий спрос на иностранную валюту на внутреннем рынке в течение первой половины 2025 года. Этому способствовали, во-первых, сжатие импорта товаров и услуг, «связанное в основном с сезонным фактором», а во-вторых, продажи Центробанком иностранной валюты в интересах Минфина.
«При этом произошедшее сокращение объема экспортных поступлений еще не успело в полной мере отразиться на предложении иностранной валюты из-за существенных временных лагов, связанных с поступлением экспортной выручки», – добавили авторы обзора из ЦМАКП, ведущий эксперт Вера Панкова и руководитель направления Олег Солнцев.
Но есть еще одна важная причина переукрепления. «Текущее отклонение фактического курса от фундаментального уровня во многом связано с ожиданиями его дальнейшего укрепления и эффектом «спирали Кудрина», – сообщили в ЦМАКП.
Под «спиралью Кудрина» понимается такая ситуация, когда «в условиях укрепления рубля для осуществления рублевых расходов экспортерам требуется продажа большего объема иностранной валюты, что, в свою очередь, приводит к новому витку укрепления рубля и тем самым запускает спираль».
Иногда для описания этих же тенденций используют еще такие формулировки, как «петля Кудрина», «ножницы Кудрина». Вся эта терминология родом из нулевых годов, когда Алексей Кудрин возглавлял Министерство финансов: она была отражением установленных тогда особых правил расчета экспортеров с бюджетом. Но уже после 2008 года вся эта терминология стала за редкими исключениями неактуальной.
Между тем ЦМАКП прогнозирует, что в ближайшее время курс рубля начнет падать. Триггером, ведущим к выходу экономики из описанной «спирали», может стать сезонный рост импорта, который традиционно наблюдается в конце второго полугодия. «Соответственно весьма вероятна его (то есть рубля. – «НГ») коррекция во втором полугодии 2025-го в сторону ослабления», – пояснили авторы обзора.
Вне зависимости от того, что думают об укреплении рубля, например, посетители магазинов, для которых импорт – в частности, завезенная из-за рубежа или собранная в России из иностранных деталей бытовая техника и электроника – становится чуть доступнее по цене, чем если бы рубль падал, главный ориентир для курсовой политики – бюджет.
Он верстается исходя из определенного соотношения цены нефти и курса рубля, позволяющего получить запланированный объем доходов – по крайней мере в той его части, которая формируется за счет поступлений от экспорта углеводородов.
|
| Номинальный курс рубля к бивалютной корзине и индекс реального эффективного курса рубля (за единицу принят уровень 2010 года) по отношению к иностранным валютам; среднегодовые значения, за 2025 год – данные за первое полугодие. Источник: ЦМАКП |
Сейчас вся бюджетная конструкция предполагает, что в 2025-м среднегодовой курс должен быть 96,5 руб. за 1 долл. при цене нефти Urals чуть меньше 70 долл. за баррель. Также бюджет предполагает, что в 2026–2027 годах рубль на фоне дальнейшего удешевления нефти продолжит слабеть – примерно до 103 руб. за 1 долл. (такие параметры приводятся в документе «Бюджет для граждан», который Минфин публикует для информирования общественности).
А по факту нефть Urals сейчас стоит около 60 долл. за баррель при валютном курсе примерно 85 руб. за 1 долл. – это средние значения за неполный 2025 год (данные по нефти Urals брались из регулярного мониторинга Минэкономразвития, по курсу рубля – из сводок Центробанка).
То есть рубль сейчас примерно на 12% дороже (крепче и сильнее), чем было заложено в бюджет, а нефть на 15% дешевле. Вот, видимо, и ориентир для потенциального предстоящего ослабления рубля (тем более его курс в моменте – на 15 августа – еще выше: 79,8 руб. за 1 долл.).
Опрошенные «НГ» эксперты подтверждают ожидания падения курса рубля и приводят широкий диапазон оценок его предстоящего ослабления.
Как говорит начальник отдела компании «Велес Капитал» Юрий Кравченко, пока спрос на валюту на локальном рынке, если не считать некоторого усиления летом из-за сезона отпусков, в целом остается низким относительно периодов предыдущих лет. Также, по его уточнению, «часть инвестиционного спроса на валюту удовлетворяется через квазивалютные облигации корпоративных эмитентов без фактических покупок самой валюты». Однако со второго полугодия давление на рубль может постепенно усиливаться из-за «общего ухудшения счета текущих операций платежного баланса».
Прогноз эксперта на декабрь при условии, что не будет каких-либо резких изменений геополитической обстановки, – 85 руб. за 1 долл.
«Период жесткой денежно-кредитной политики Центробанка дал рублю сильную опору: кредитование, в том числе под импорт, сжалось, расходы потребителей замедлились, в то же время рублевые накопления оставались выгодными. Но теперь ключевая ставка пошла вниз, и уже в конце лета – начале осени этот фактор будет все отчетливее сказываться на курсе рубля, так же как и сезонное ухудшение показателей платежного баланса», – отметил эксперт компании «БКС Мир инвестиций» Александр Шепелев.
Он напомнил, что к концу года всегда происходит всплеск потребительских, корпоративных и бюджетных расходов. Поэтому наиболее вероятно, что к концу года доллар будет близок к 90 руб., считает эксперт.
Аналитик компании «Финам» Николай Дудченко ожидает, что к концу 2025 года курс доллара может подняться еще выше – до 93–95 руб. Но, как он предупредил, ситуация во многом будет зависеть от траектории процентной ставки Центробанка и от переговорного трека, предполагающего какие-то действия с антироссийскими санкциями: либо их частичное смягчение, либо же, наоборот, ужесточение в случае, если добиться прогресса не удастся.
Примечательно, что подтолкнуть курс рубля вниз может вовсе не только ужесточение санкционного давления (как это обычно представляется), но и смягчение – опять-таки из-за большей доступности для российского рынка импорта. «Тогда в базовом сценарии диапазон 95–97 руб. за 1 долл. при текущих ценах на нефть – это вполне реалистичная перспектива», – считает начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев.
К таким факторам, как снижение ключевой ставки Центробанка и восстановление импорта, аналитик компании «Цифра брокер» Дмитрий Вишневский добавил проблему бюджетного дефицита и относительно низких цен на нефть.
По его прогнозу, все вместе это создаст такое давление на национальную валюту, что она может ослабнуть примерно до 86 руб. за 1 долл. к концу третьего квартала и в среднем до 90 руб. к концу года с возможными колебаниями вплоть до 95–100 руб. за 1 долл. в 2026 году.
В то же время тезис именно о «спирали Кудрина» аналитики поддержали лишь отчасти. «Говорить о рисках так называемой «спирали Кудрина» можно только условно: нынешний спрос на доллар со стороны компаний и граждан в значительной мере искусственно ограничен, – обратил внимание завлабораторией анализа финансовых рынков Президентской академии Александр Абрамов. – Эти ограничения могут быть сняты при изменении внешнеполитической и санкционной среды». Например, при смягчении геополитической напряженности, снятии ограничений с российских банков или пересмотре Минфином структуры золотовалютных резервов с возвратом доллара в их состав.
Но эксперт подтвердил, что вероятность будущего роста спроса на доллар и, как следствие, изменения курса национальной валюты выглядит высокой, другое дело, что, по его мнению, прогнозировать конкретные сроки пока и сложно, и преждевременно.
Доказательства того, что рублю теперь и помогут, и позволят ослабнуть, не заставили себя ждать. Как уже стало известно в конце дня, правительство РФ снизило до нуля размер обязательной продажи валютной выручки российскими экспортерами. Соответствующее постановление подписал премьер Михаил Мишустин. В кабмине пояснили, что «решение принято в связи с укреплением и стабилизацией курса национальной валюты, а также отсутствием проблем с валютной ликвидностью». Ранее крупнейшие экспортеры должны были продавать валюту на внутреннем рынке для того, чтобы обеспечивать стабильность валютного курса.
