Станислав Воробьев В ИЮЛЕ Минфин намерен провести два аукциона по размещению шестимесячных ГКО и трехлетних ОФЗ на общую сумму в 10 млрд. руб. Цифра выглядит весьма внушительно в сравнении с данными о том, что общая сумма средств, зарезервированных в системе ГКО-ОФЗ, на конец июня составляла лишь 2,6 млрд. руб. В этой связи некоторые аналитики уже высказали опасения, что рост предложения со стороны эмитента будет способствовать снижению цен на государственные долговые бумаги, поскольку обычный среднемесячный уровень размещения долговых облигаций до сих пор находился в пределах 3-5 млрд. руб.
Кроме того, расширение базы ГКО-ОФЗ возбудило подозрения о том, что в перспективе государство может вернуться к прежней практике построения пирамиды государственных краткосрочных облигаций. И хотя в настоящее время на этом рынке явная стагнация, и скорее всего летом положение дел не изменится, понять опасения трейдеров можно - черный август 1998 года все помнят достаточно хорошо.
С тех пор прошло уже три года. На первый взгляд рынок ГКО-ОФЗ сейчас вполне стабилен и предсказуем, а средняя доходность на нем вообще не дотягивает даже до уровня инфляции (14,5-19,5% годовых по бумагам от 6 мес. до 3 лет), но само торговое поле выглядит несколько странно. Инвесторы ввиду низкой доходности не проявляют уже прежнего интереса к государственным облигациям. На этот рынок поступают лишь свободные рублевые средства портфельных инвесторов, которые в большинстве случаев предпочитают вкладывать деньги в менее надежные, но более высокодоходные корпоративные облигации.
На самом деле рынок государственных долговых бумаг существует в большей степени только по желанию самого государства. Как отметила специалист аналитического отдела Альфа-банка Юлия Снежкова, одной из причин того, что Минфин наращивает объем торгов на рынке ГКО-ОФЗ, является реализация параметров бюджета в той части, где речь идет о заимствованиях. Заместитель министра финансов Белла Златкис объяснила это проведением сбалансированной денежной политики, проще говоря, необходимостью с помощью "коротких" бумаг регулировать предложение рублей на рынке.
По сути, для государства, профицит бюджета которого только за пять месяцев текущего года составил 54,6 млрд. руб., или 1,7% ВВП, нет острой необходимости прибегать к внутренним заимствованиям. Поэтому не случайно, что основным партнером Минфина остается Сберегательный банк, скупающий, по некоторым оценкам, до 90% отдельных выпусков ГКО-ОФЗ. Но с другой стороны, поводов для отказа от выпуска этих ценных бумаг у правительства не существует.
Основной аргумент - облигации займа служат хорошим инструментом для оперативных поступлений, который всегда можно сделать более высокодоходным. Такую точку зрения разделяют и некоторые независимые участники рынка. Как отметил трейдер ИК "АТОН" Алексей Труняев, "как долгосрочные процентные бумаги ГКО и ОФЗ, безусловно, необходимы. Тем более что есть надежда, что прошлые ошибки правительством будут учтены". При этом независимые трейдеры даже и не рассчитывают на высокую доходность коротких госбумаг. Главное желание - получить долгосрочный инструмент, чья доходность была бы выше уровня инфляции, а надежность - гарантирована государством.
Но, когда это произойдет, пока неизвестно. Сейчас государство держит рынок краткосрочных бумаг на "запасном пути" - доходность низка, рисков нет, количество участников, как и объемы торгов, ограничено. Но исключать, что искушение запустить машину ГКО-ОФЗ может возникнуть снова, нельзя. Последняя информация из Министерства финансов только подтверждает это. Если же на мировых рынках нефти произойдет обвал цен (а их непредсказуемость подтверждается современной динамикой рынка черного золота), то в этом случае одним из выходов из создавшегося положения может стать решение о повышении доходности ГКО и ОФЗ. Что, в свою очередь, привлечет частный капитал и превратит рынок гособлигаций в поле для спекулятивных игр. К чему это может привести, ясно многим. И хотя сейчас эти прогнозы выглядят скорее как домыслы, исключать такую вероятность опасно. Тем более что основа для пирамиды есть - просто само строительство заморожено на неопределенное время.
