ЦБ нашел причину финансовой уязвимости России

Эксперты Центробанка обеспокоены кредитами и займами, которые получают российские предприятия. Сотрудники Эльвиры Набиуллиной уверены, что именно эти кредиты создают высокую уязвимость нашей экономики к финансовым шокам. Главные виновники – это обрабатывающая промышленность, агросектор и строительство. Для них в ЦБ обещают ввести режим «особенно тщательного мониторинга». Правда другие эксперты связывают финансовую неустойчивость России со стагнацией экономики и угрозами новых санкций.

Отношение добавленной стоимости закредитованных отраслей к ВВП в % (закредитованность отраслей оценивалась по запасам и оборотным активам). Источник: ЦБ РФ

Многие российские предприятия сильно зависят от долгового финансирования. И этот факт угрожает финансовой устойчивости страны, сообщается в последней аналитической записке ЦБ под названием «Отраслевые особенности долгового финансирования в России и уязвимость к финансовым шокам». В России много отраслей, которые уязвимы к финансовым шокам: строительство, операции с недвижимостью, сельское хозяйство и некоторые обрабатывающие производства. Поэтому финансовые шоки могут сильнее сказаться на российской экономике, чем на европейской, предупреждают аналитики ЦБ РФ. В качестве негативного примера высокой уязвимости к финансовым колебаниям наши банкиры называют Испанию, Италию и Португалию, которые «в наибольшей степени пострадали от последствий финансового кризиса 2008 года в силу высокой закредитованности экономики».

Однако многие экономисты видят угрозу не в кредитах предприятий, а в стагнации нашей экономике и финансовой изоляции. «Наша уязвимость – это малые темпы роста и частичная отрезанность от мировых финансовых потоков, неопределенность по санкционным ограничениям», – считает шеф-аналитик компании TeleTrade Петр Пушкарев. По его мнению, стимулировать снижение доли долгового финансирования нам еще рано. «Кредитные линии в большинстве отраслей критичны для того, чтобы экономика имела хотя бы шанс ускориться», – говорит Пушкарев.

В теории заместить долговую «иглу» можно было бы долевым софинансированием приоритетных проектов при поддержке региональных банков и местных администраций. «Но это не задача ЦБ, а работа правительства: Минэкономразвития, структур Российского фонда прямых инвестиций и Российского экспортного центра в регионах», – считает эксперт. Крайне актуальной он считает поддержку совместных предприятий с иностранным участием – прежде всего проекты с азиатскими партнерами, у которых есть и деньги и интерес к созданию здесь эффективного производства. «Не надо бояться китайских или японских денег и что они получат половину доли или даже больше в предприятиях: зато они придут с технологиями, с деньгами и будут создавать здесь рабочие места», – советует Пушкарев.

«Финансовые шоки могут оказаться более опасными для РФ потому, что российская экономика находится под тяжелыми санкциями, серьезно препятствующими ее интеграции в мировую финансовую систему и выключающими ее из системы дешевого внешнего фондирования», – отмечает эксперт «Международного финансового центра» Владимир Рожанковский. А избыточное изъятие кредитной массы из экономики приводит ее к стагнации, предупреждает эксперт. При этом уязвимость экономики к финансовым шокам определяется прежде всего соотношением суверенных резервов к суверенному долгу, напоминает Рожанковский.

Для «более тщательного отраслевого мониторинга» у ЦБ может просто не хватить квалифицированных специалистов,  предполагает Рожанковский. «Систематическое лишение Центробанком ликвидности реальной экономики привело к закредитованности всех отраслей. Долговое финансирование создаtn прирост экономики, но и увеличивает давление на предприятия», – считает аналитик «Консультационного центра «Эшфорд» Роберт Алоян. При этом, по его словам, уязвимость России к финансовым трудностям в реалиях 2018-2019 годов гораздо ниже, чем в 1998, 2008 и даже 2014 годах. «Сегодня торговый баланс и бюджетная политика не вызывают подозрений в возможности «просадки» по этим направлениям. В то же время денежно-кредитная политика и отсутствие стабильности не дают ощущения прочности правил работы финансов», – признает эксперт. «Будущие кризисные явления уже по большей части нивелированы ослаблением рубля и положительным торговым балансом, поэтому в будущем может потребоваться точечная поддержка отдельных предприятий, а не целых отраслей», – считает Алоян.

«Закредитованность отдельных отраслей не является краеугольным камнем проблем российской экономики, а скорее демонстрирует присутствие структурных проблем в этих отраслях. Неуверенные темпы роста отечественной промышленности лишают экономику одного из наиболее существенных стимулов к ускорению, делая ее уязвимой для широкого спектра внешних рисков, включая финансовые шоки», – говорит главный аналитик компании «БКС Премьер» Антон Покатович. Перечисленные ЦБ отрасли (сельское хозяйство, строительство, обрабатывающие производства) имеют длительный производственный цикл, что и определяет склонность к привлечению заемных средств. В случае подавления со стороны государства интереса к займам эти отрасли могут перейти к затяжной рецессии. При этом рост экономики будет замедляться, предупреждает Покатович.

В свою очередь, завкафедрой госрегулирования экономики РАНХиГС Владимир Климанов считает разумной идею банкиров об «особенно тщательном мониторинге ситуации в отраслях». Климанов напоминает о серии недавних банкротств в недвижимости и финансовом секторе, которые затронули широкий круг граждан и предпринимателей.

«Долговое финансирование усиливает зависимость отраслей от внешних шоков. Но ряд отраслей в России, прежде всего, обрабатывающие производства и сельское хозяйство, испытывают инвестиционный голод что подтверждается крайне высоким износом основных фондов, а также низкой производительностью труда», - говорит доцент Российского экономичечского университета им Г.В. Плеханова Владислава Полетаева. «В некоторых отраслях и стоит снизить объемы долгового финансирования (например, в торговле, операциях с недвижимостью), но не в обрабатывающих производствах или сельском хозяйстве. Тем более, что последнее рассматривается в качестве одной из «точек роста» российской экономики», - считает она.

«Монетарным властям РФ ни в коем случае не следует добиваться снижения долгового финансирования в отраслях - это действительно может сильно повредить экономическому росту. А следует приложить все усилия для замещения краткосрочных финансовых инструментов долгосрочными», - советует Олег Солнцев, руководитель направления Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). По его словам, небольшой краткосрочный долг может создавать большую долговую нагрузку, чем огромный долгосрочный кредит.

«Снижения долгового финансирования добиваться вряд ли целесообразно, скорее, нужно повышать доступность кредитных ресурсов. В настоящее время ключевая ставка Банка России в реальном выражении находится на одном из самых высоких уровней среди всех стран. Это уже само по себе повышает риски и уязвимость к шокам, так как сильно ограничивает возможности рефинансирования или хотя бы простого "пережидания" компаниями шоковых периодов. Не говоря уже о том, что более низкая ставка способствовала бы более быстрому росту экономики, тем самым снижая общий уровень рисков», - отмечает замгендиректора ЦМАКП Владимир Сальников.

По его словам, интерес ЦБ к ситуации в отраслях можно только приветствовать. Однако экономистам хотелось бы видеть не поверхностный анализ на уровне укрупненных отраслей, а более глубокое исследование механизмов кредитования на микроуровне, поскольку ЦБ «имеет беспрецедентные, уникальные возможности по такому анализу».