"Газпром" слетел с пьедестала почета

«Газпром» утратил звание самой дорогой газовой компании России, уступив место лидера частному «Новатэку». Вчера на Московской бирже капитализация газовой монополии составляла 3,487 трлн руб. против 3,546 трлн руб. у «Новатэка».

Между тем следует напомнить, что, выступая на Европейском деловом конгрессе во французском Довиле в 2008 году, глава газового монополиста Алексей Миллер говорил о куда более амбициозных задачах. Он утверждал, что в течение семи-восьми лет «Газпром» станет крупнейшей в мире акционерной компанией с капитализацией в 1 трлн долл. (тогда капитализация монополии составляла 360 млрд долл.).

Прошло даже не семь-восемь, а целых 10 лет. И что в итоге? А в итоге некогда самая дорогая компания России подешевела в семь раз, уступив лидерство не только амбициозной «Роснефти», но и вовсе выбыв из тройки лидеров среди компаний российского ТЭКа. Списывать все на санкции не приходится, ведь акции остальных нефтегазовых компаний России пользуются повышенным спросом не только у российских, но и у зарубежных инвесторов. Так, только за полгода бумаги «Газпрома» на Лондонской бирже потеряли более 10%, в то время как акции «Роснефти» подорожали почти на 30%, ЛУКОЙЛа – на 17%, а «Новатэка» – на 32%.

«Во время кризиса все российские компании сильно просели по капитализации, но в отличие от остальных «Газпром» так и не смог вернуть потерянные позиции: динамика его акций оказалась даже хуже очень слабого роста индекса Московской биржи», – отмечает начальник аналитического отдела «Альпари» Александр Разуваев. «Если задаться целью рассчитать «чистую стоимость» «Газпрома», оценить в условной математической задачке цену непосредственно газового бизнеса монополии, то получается забавное уравнение: очищенная от непрофильных составляющих, таких как доли в энергетических компаниях, которыми владеет монополия, суммы денег на счетах и казначейских акций, то получается, что «Газпром» не стоит ничего. А точнее, минус 110 млрд руб. (1,6 млрд долл.)», – подсчитал Разуваев.

Одна из причин разочарования инвесторов, по мнению эксперта, – низкое качество корпоративного управления в монополии. Дело в том, что руководство компании упустило возможность возглавить главный рыночный тренд последних лет – развитие рынка СПГ. Что особенно актуально в ситуации, когда США пытаются выдавить Россию с газового рынка Европы, вводя санкции против строительства «Северного потока – 2» и т.д.

По сути, отмечает Разуваев, многие годы «Газпром» пытался изобразить из себя тот же ОПК, только в газовой отрасли. При этом цены устанавливались в основном долгосрочными контрактами, привязанными к ценам на нефть, а ставка делалась на дорогостоящие «трубные» проекты. Но менеджеры компании не учли элементарных вещей – глобализация коснулась и газового рынка. И теперь стало ясно, что будущее именно за сжиженным газом, который можно поставлять куда угодно без привязки к трубам. Кстати, эта тенденция была понятна еще с начала нулевых годов. Что подтверждает и статистика: за последние 10 лет поставки СПГ увеличились на 87%, при этом экспорт трубопроводного газа – всего на 6%. А вот тот же самый «Новатэк» как независимый производитель газа эту незамысловатую тенденцию понял и принял к сведению, так что сегодня успешно реализует проекты СПГ.

Что мешало менеджерам компании развивать СПГ-индустрию, непонятно. Хотя проектов в этой сфере, как известно, было предостаточно – Штокман, Балтийский, Владивосток, расширение Сахалина. Если бы эти проекты были реализованы, доля России на этом перспективном рынке составляла бы не нынешние 6%, а свыше 28%. Но на выходе, увы, практически ноль. И «Газпром» по-прежнему продолжает вкладывать миллиарды долларов в проекты, не имеющие никакого коммерческого смысла и не способные окупиться на протяжении жизненного цикла.

К примеру, на «Северный поток – 2», «Турецкий поток» и «Силу Сибири» планируется потратить более 75 млрд долл. А так как привлечь финансирование со стороны не удается, монополия, по словам зампреда правления «Газпрома» Андрея Круглова, готова направить на эти проекты собственные средства (читай – деньги государства). Что уж в такой ситуации удивляться, что акционерная стоимость компании снижается.

Не прибавляется число инвесторов и по такой банальной причине, как низкие дивиденды. «Газпром» уже не первый год успешно обходит требование государства направлять на дивиденды 50% от чистой прибыли. Монополия платит лишь половину от этого уровня. Более того, дивидендная политика «Газпрома» совершенно непредсказуема – акционеры узнают о размерах своей прибыли только в мае. Тогда как другие нефтегазовые компании охотно делятся с акционерами дивидендами и проводят программы buyback, отмечает старший аналитик БКС Сергей Суверов: «Один из основных драйверов роста котировок «Роснефти», ЛУКОЙЛа и «Новатэка» – это щедрость. В приоритетах «Газпрома» скорее его подрядчики, чем инвесторы. И рынок отвечает монополии взаимностью».

«Газпром» вылетел из ведущей тройки, – говорит доктор экономических наук профессор Никита Кричевский. – Его место занял «Новатэк». Беспокоит то, что теоретически завтра «Газпром» может прийти в правительство и сказать: «Знаете, у меня капитализация упала, дайте мне денег или освободите от налогов».

О какой честной конкуренции в такой ситуации можно говорить? Понятно, что мечты не всегда сбываются. Но, может быть, как говорил Михаил Жванецкий, в такой ситуации нужно «что-то в консерватории поправить»? То есть оценить в конце концов менеджмент «национального достояния».