Российскую инфляцию предложили отвязать от СВО

Три ключевых ведомства – Центробанк (ЦБ), Минфин и Минэкономразвития – на Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ) обсудят, как скоординировать денежно-кредитную, бюджетную, налоговую и в целом экономическую политику, чтобы вывести страну на траекторию устойчивого роста. Организаторы форума, явно рассчитывая на дискуссию с далеко идущими последствиями, уже разогревают аудиторию. «Росконгресс» опубликовал доклад о необходимости «серьезной перестройки» экономической модели и денежно-кредитной политики (ДКП).

В этом году ПМЭФ для Центробанка станет испытанием. Ведомству Эльвиры Набиуллиной придется обосновывать свои решения в ситуации, когда уже как будто бы все против него: и депутаты, и бизнес, и экономисты, и даже сами организаторы форума.

«Росконгресс» заранее задал тон предстоящим дискуссиям, обнародовав доклад под названием «Потенциал роста российской экономики. Возвращение на траекторию развития: от изменения ДКП – к новой модели». Само название дает понять, что необходимость изменений в работе ЦБ – это аксиома.

Все важные для понимания акценты эксперты «Росконгресса» расставили уже на первой странице доклада: «Заявленные цели текущей денежно‑кредитной политики ограничивают возможности роста экономики. Инфляция остается структурно выше таргета в 4% из-за зажатия предложения. Падение рентабельности ниже стоимости фондирования укрепило тренд на падение инвестиций. Крепкий курс рубля при текущей модели не помогает импортозамещению. Рекалибровка ДКП и синхронизация ее с бюджетной и промышленной политикой помогут экономике».

Эксперты напомнили, что с начала 2000-х российская экономика демонстрировала высокие темпы роста. А к скромным темпам Россия перешла в середине 2010-х, что совпало со стартом в стране режима таргетирования инфляции, который означает, что ЦБ намечает для себя цель по инфляции и пытается ее достичь своими мерами.

Но те меры, которые получалось обосновывать раньше, теперь, после 2022 года, вызывают все больше вопросов. «Логика ЦБ понятна, – продолжили авторы доклада. – Мандат требует победы над инфляцией любой ценой. При этом эффективно воздействовать он может лишь на рыночную часть спроса. Однако природа инфляции в РФ уже давно имеет немонетарный характер. Основная проблема – рост издержек, который производители «упаковывают» в цены, но выпуск продукции при этом падает».

«Учитывая задачи Запада взять измором экономику страны, очевидно, что текущие реалии требуют особых мер и серьезной перестройки как экономической модели вообще, так и ДКП в частности», – сообщили эксперты, посоветовав также принять наконец «тот факт, что снижение инфляции и удержание ее около цели в 4% маловероятно в текущих структурных условиях».

В текущих условиях необходимо другое: «Тесное взаимодействие ЦБ и правительства в достижении целей как по инфляции, так и по выводу экономики на траекторию устойчивого роста». «Новые экономические реалии требуют двойной цели – экономического роста и ценовой стабильности», – поясняется в докладе.

Эксперты «Росконгресса» дали рекомендации. Среди них есть такая: «Переход к стимулирующей политике, нацеленной на расширение инвестиционной и производственной активности, а также к режиму более низкой реальной процентной ставки – ближе к уровню в 2–4%, а не текущих 9–10%». Под реальной ставкой в докладе понимается ключевая ставка ЦБ, скорректированная на уровень инфляции.

Но одновременно с этим рекомендуется сохранять максимально жесткий макропруденциальный контроль для предотвращения повторения неэффективного кредитного бума 2023–2024 годов. «Это означает плавное сворачивание льготных программ за счет бюджета», – пояснили авторы.

И еще одна мера, предложенная по итогам мозгового штурма «Росконгресса»: «Кредитование «стратегических бюджетных секторов» – специальная военная операция, военно-промышленный комплекс, другие бюджетные предприятия – должно выйти за контур ЦБ. Традиционными инструментами регулятора уместно стимулирование их развития через специальное агентство и с помощью инструментов рефинансирования. А индуцированную их активностью инфляцию надо вычленять из индекса общего роста цен в стране».

Динамика реальной ставки ЦБ (ключевой ставки с поправкой на инфляцию) и ВВП РФ.  Источник: «Росконгресс»

В нем МВФ анализирует успех «азиатских тигров» – экономик Южной Кореи, Японии, Сингапура и Тайваня, которые росли быстрыми темпами в XX – начале XXI века. «Им помогло создание ведущего госагентства, управлявшего экономическим ростом», – пояснили авторы доклада.

Публикация «Росконгресса» стала еще одним пунктом в списке других похожих обзоров, с которыми ранее выступали, например, аналитики Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) или Института народнохозяйственного прогнозирования (ИНП) РАН.

ЦМАКП призывал при сохранении приоритетности для денежно-кредитной политики цели ценовой стабильности внести в законодательство указание на необходимость принимать во внимание также задачу поддержки экономического роста (см. «НГ» от 06.05.26). Аналитики ЦМАКП тоже уверяли, что Банк России и правительство РФ должны проводить согласованную политику по обеспечению и ценовой, и экономической стабильности.

Правда, некоторые предложенные в ЦМАКП законодательные правки выглядели сомнительно. Причем именно с точки зрения искомой бизнесом и аналитиками гибкости ЦБ. 

Так, одна из правок предполагала внесение в текст закона о Центробанке очень конкретного слова применительно к инфляции, которого на данном этапе в законе как раз нет: это слово «низкая».

Центробанку предписывалось поддерживать с оглядкой на экономический рост именно низкую и стабильную инфляцию. Такая правка в случае ее принятия сильно усложнила бы интерпретацию всего закона, ведь тогда возник бы вопрос о том, что считать «низкой» инфляцией. 

Как бы то ни было, аналитическая записка пусть и с шероховатостями, но, судя по всему, не прошла мимо ни правительства, ни администрации президента. Обсуждение мандата Центробанка резко вышло на принципиально иной уровень – это уже не «кухонные беседы» во время кофепауз на бизнес-конференциях, а резонансные инициативы, с которыми считаются.

Кроме того, ИНП РАН в своем научном докладе тоже заявил, что «требуется построение режима, в котором бюджет, макропруденциальные, отраслевые меры и ДКП работают в координации, а не противофазе». Иначе стране не избежать «системного кризиса» (см. «НГ» от 24.05.26).