Планы увеличить капитализацию фондового рынка до 66% ВВП назвали утопическими

Ведомству Антона Силуанова предстоит решить амбициозную задачу по увеличению отечественного фондового рынка. Фото РИА Новости

Российские власти поставили задачу по росту капитализации фондового рынка до не менее 66% ВВП РФ к 2030 году. Однако пока объем фондового рынка удаляется от этой цели, а не приближается к ней. Минфин предлагал наращивать капитализацию за счет выхода региональных компаний. Эксперты сомневаются в достижении заявленных властями целей. Россия принципиально отличается от других стран с развитым фондовым рынком. В РФ рынок искажен зависимостью от бюджета и высокой долей участия госкомпаний в экономике. Если в открытой капиталистической экономике идет борьба за внимание инвестора, то в РФ – за фактический доступ к бюджету.

Думский комитет по финансовому рынку в своем заключении на проект федерального бюджета на 2027–2029 годы прямо указал на текущее снижение капитализации фондового рынка РФ. На первое полугодие 2025 года она составляла 26,6% ВВП, а на конец августа 2026-го этот показатель уменьшился до 19,5%.

Напомним, в мае 2024 года президент РФ Владимир Путин в наццелях развития РФ на период до 2030-го и на перспективу до 2036 года определил задачу по «обеспечению роста капитализаций фондового рынка не менее чем до 66% ВВП к 2030 году и до 75% ВВП к 2036 году».

В конце мая этого года глава Минфина Антон Силуанов называл эту задачу в нынешних условиях «довольно амбициозной». Тогда же он напоминал о том, что суммарная капитализация рынка складывается из стоимости отдельных компаний, которая определяется решениями миллионов инвесторов. «По сути, мы пытаемся повлиять на поведение огромного количества компаний и инвесторов одновременно», – говорил глава Минфина.

По его словам, ключевым фактором развития фондового рынка остается доверие инвесторов. И власти намерены обеспечить последовательность действий государства в этой сфере. Министр также заявил, что главной целью является создание «эффективного, глубокого и ликвидного» фондового рынка, где граждане смогут приумножать сбережения, а компании – привлекать инвестиции для развития.

В думском комитете по финансовому рынку считают, что для достижения поставленной цели необходим комплексный подход, включающий введение регуляторных стимулов, повышение эффективности компаний, рост интереса частных и институциональных инвесторов. «Одним из направлений для роста капитализации российского фондового рынка может стать поддержка региональных компаний по выходу на IPO (первичное публичное размещение акций компании на фондовой бирже. – «НГ»), одна компания от региона – это уже 89 новых эмитентов», – говорится в заключении.

В сентябре этого года Минфин сообщал, что готовит поправки, которые позволят выводить на IPO компании с участием регионов в капитале. «Региональные правительства активно смотрят сейчас в сторону вывода компаний, которые находятся в собственности субъектов (РФ. – «НГ»), на IPO, и готовы это делать в ближайшее время», – говорил директор департамента финансовой политики Минфина Алексей Яковлев. По его словам, препятствием остается закон о приватизации, по которому нельзя продавать доли субъектов в компаниях посредством организованных торгов. Минфин планирует включить эту программу в федеральный проект развития финансового рынка.

«Мы посмотрели в целом, сколько таких компаний есть в собственности субъектов... И дальше уже по регионам, скажем так, формируем заявления о намерениях, кто готов поработать. Дальше, понятно, эти компании будем оценивать, насколько они, их бизнес-модели и то, чем они занимаются, в принципе пригодны для того, чтобы выходить на публичный рынок», – пояснял Яковлев.

Преимущественно рассматриваются размещения в формате cash-in, когда средства будут направляться на развитие самих компаний, но возможны и варианты с пополнением региональных бюджетов, добавлял он.

Остались три-четыре крупные федеральные компании, акции которых можно продать, заявлял в начале сентября замглавы Минфина Алексей Моисеев. По его словам, пора выводить на рынок активы, «спрятанные в регионах». Как считает чиновник, фондовый рынок представляет собой единственный существенный источник привлечения инвестиций в региональные экономики.

В ряде опубликованных исследований экономисты обращали внимание на то, что заявленные властями цели по увеличению капитализации отечественного фондового рынка будут труднодостижимыми. Эксперты из Президентской академии в своей работе «Капитализация российского фондового рынка: перспективы и источники роста», в частности, указывали на общую волатильность российского фондового рынка. «На 30-летнем периоде с 1996 по 2025 год показатель отношения капитализации российских компаний к ВВП характеризовался высокой волатильностью: его минимальное значение в 1996 году составляло 6,6% ВВП, максимальное в 2007-м – 115,6% при среднем уровне за рассматриваемый период 42,9% ВВП. А за последние 10 лет (с 2016 по 2025 год) средний уровень капитализации снизился до 36,8% ВВП», – пишут исследователи.

Спрос на российские бумаги может оказаться недостаточным.  Фото Reuters

По их расчетам, при текущих значениях для достижения заявленных целей к 2030 году, средние темпы роста капитализации в 2026–2030 годах должны составить 32,1% в год, что значительно выше показателя за 30-летний период с 1996 по 2025 год (22,9%) и за последние 10 лет (3,8%).

Один из путей повышения капитализации – выход новых компаний на биржевой рынок за счет публичных размещений их акций.

В ФП РФР предполагается, что суммарные объемы размещения акций эмитентов, включая компании с госучастием, составят 5,5 трлн руб. «Если предположить, что средняя доля акций в свободном обращении у новых эмитентов составит около 10%, то общая сумма их капитализации может достичь 55 трлн руб. (5,5 трлн × 100%/10%) к 2030 году. Этот расчет отражает условную оценку потенциального вклада IPO при наличии достаточной базы эмитентов и емкости рынка для размещения соответствующего объема акций», – пишут исследователи.

Реалистичность таких прогнозов вызывает у них сомнения. По расчетам, суммарный объем сделок IPO российских компаний за период 1996–2025 годы составил 3,1 трлн руб., в том числе в 2016–2025 годы – 0,8 трлн. То есть целевые объемы публичных размещений акций, предусмотренные в ФП РФР, в 1,8 раза больше стоимости аналогичных сделок за прошедшие 30 лет и в 6,9 раза больше, чем за последние 10 лет.

С 2020 по 2025 годы IPO провели 40 российских компаний, включая шесть на иностранных биржах с выпуском депозитарных расписок. «Их рыночная стоимость выросла нарастающим итогом с 1,1 трлн руб. в 2020 году до 3,1 трлн в 2025-м, а доля в общей капитализации рынка – с 2,1% в 2020-м до 5,9% в 2025-м», – сообщают исследователи.

Мало того, отечественный фондовый рынок обладает рядом принципиальных отличий. И главная из них – высокая доля компаний с государственным участием. Только в период с 2020 по 2023 год общая доля компаний с госучастием составляла более половины от общей капитализации российского рынка акции, а с 2024 года она опустилась чуть ниже 50%, замечают аналитики «Альфа-Банка». Значительный объем здесь приходится именно на российские сырьевые компании.

Это отличает российский рынок, например, от американского. На конец второго квартала совокупная капитализация компаний, котирующихся на американском фондовом рынке, составляла 76,9 трлн долл. – это более чем в два раза больше экономики США за 2025 год. Причем четверть этого рынка приходилось на пять крупнейших технологических компаний – Nvidia, Alphabet (Google), Apple, Microsoft и Amazon.

На российским рынке высока доля госкомпаний и сырьевого сектора, а на американском преобладают частные компании технологического, финансового и потребительского сектора.

Капитализация японского фондового рынка в 2025 году превысила 7,6 трлн долл., или около 150% ВВП. Основу составляют технологические, промышленные, финансовые компании и производители потребительских товаров.

В США рынок капитала – основной механизм финансирования корпораций, напоминают эксперты. Инвесторов привлекают прозрачностью, ростом, дивидендами, а компании получают деньги для развития. «В России же экономика остается банковской: основной канал финансирования – банковские кредиты, а не выпуск акций и облигаций. При этом крупнейшие эмитенты на бирже – это преимущественно госкомпании, то есть госкапитал доминирует. Доля иностранного капитала, которая до 2022 года была высокой (примерно 40–50%), после санкций упала до малых значений, и рынок фактически замкнулся на внутренних инвесторах», – подчеркивает старший аналитик компании «Риком-Траст» Валерия Попова.

В России основной источник капитала – бюджет и государственные компании, тогда как в развитых рынках главный двигатель – заинтересованность частного инвестора. «Капитализация отражает спрос на активы, и сейчас этот спрос структурно ограничен: иностранные инвесторы ушли, ставки высокие (деньги дороже акций), а внутренний инвестор предпочитает депозиты. В таких условиях план по росту капитализации до 66% ВВП к 2030 году технически существует, но при текущих вводных (ставка 14%, санкции, доминирование госкапитала) он скорее декларативен», – считает Попова.

«В 2025 году на США приходилось 43,7% мировой капитализации акций. Его поддерживают глобальные компании, пенсионные накопления и широкий круг международных инвесторов. В России велика роль государства. При этом снижение капитализации нельзя объяснять только недостатком спроса. Цена акций отражает ожидания прибыли и оценку рисков. Высокая доходность вкладов и облигаций повышает требования к доходности акций как к альтернативе, а санкции ограничивают доступ инвесторов и усложняют работу бизнеса», – говорит аналитик Freedom Global Владимир Чернов.

При сохранении нынешних ограничений эксперт считает достижение заявленной цели по росту маловероятным. «Для этого потребуется одновременно восстановить стоимость уже публичных компаний, провести крупные размещения и привлечь устойчивый поток сбережений в акции. Поддержка региональных тоже IPO полезна, но инвестор в первую очередь придет туда, где увидит понятную доходность и защищенные права», – подчеркивает аналитик.

Завлабораторией анализа лучших международных практик Института Гайдара Антонина Левашенко считает необходимым стимулировать не только предложение акций, но и в первую очередь долгосрочный спрос на них посредством увеличения благоприятных условий для инвесторов, привлечения институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых организаций). «В России компании могут сталкиваться как минимум с дорогим, длительным, сложным процессом подготовки к IPO, и в дальнейшем с высокими затратами на сохранение своих позиций на рынках. Например, в России для листинга необходима регистрация компании не менее трех лет, объем выпуска не менее 50 млн руб и годовая выручка более 120 млн руб. Соответственно, на ранних стадиях это может быть барьером для компаний, особенно региональных», - замечает она.

Для решения вопроса увеличения капитализации фондового рынка все-таки необходимы размещения крупных и крупнейших эмитентов, увеличение общей ликвидности рынка и готовность инвесторов покупать акции, а это напрямую зависит от ключевой ставки и геополитики, считает управляющий директор по рынкам акционерного капитала «Финам» Леонид Павликов.

Россию же отличает госкапитализм, где большая часть крупнейших публичных и частных компаний, которые формируют в том числе экономику страны, это компании с государственным участием. И это одно из сильнейших отличий РФ от США.